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近日，石头科技交出了一份营收与利润严重背离的财报。数据显示，公司2025年上半年实现营业收入79.03亿元，同比大幅增长78.96%，但归母净利润却同比下滑39.55%至6.78亿元，呈现出明显的“增收不增利”态势。这也是该公司自2020年上市以来，中报净利润首次出现如此大幅度的下滑。
从近年同期数据对比来看，石头科技的盈利水平呈现持续下滑趋势。2024年上半年，公司营收44.16亿元时，归母净利润为11.21亿元，净利润率达25.38%；而2025年上半年营收接近翻倍的情况下，净利润率仅为8.57%，同比下降16.81个百分点。分季度观察，净利润下滑态势还在加剧，一季度归母净利润同比下滑32.92%，二季度降幅进一步扩大至43.21%。
利润下滑的背后是毛利率的显著承压和费用支出的激增。财报显示，2025年上半年公司毛利率为44.56%，较2024年同期的53.81%下降9.25个百分点。与此同时，销售费用同比激增144.51%至21.65亿元，销售费用占营收比例从去年同期的20%扩大至27.39%。尽管研发费用增长67.28%至6.85亿元，但研发投入占营收比例却从9.28%降至8.67%，投入效率有待提升。
现金流状况同样不容乐观。2025年上半年，石头科技经营活动产生的现金流量净额为-8.23亿元，较去年同期的10.3亿元同比下滑179.84%，这是公司自2020年以来同期经营现金流首次出现负值。现金流恶化与应收账款增加形成呼应，期末应收账款余额达11.68亿元，较上年同期增长12.53%，显示公司资金回笼压力加大。
业务结构单一的风险也进一步凸显。财报显示，上半年智能清洁产品及配件营收占总营收比例高达99.93%，其他业务营收仅0.05亿元，占比不足1%。过度依赖单一产品线使公司面临较大的市场竞争压力，在行业价格战背景下，毛利率持续走低成为必然。
值得注意的是，作为公司营收增长核心动力的境外市场，其盈利能力也在削弱。虽然2025年上半年未直接披露境外收入占比，但2024年上半年境外市场营收占比达51.95%，且当时境外毛利率已同比下降3.19个百分点。结合2025年整体毛利率下滑9.25个百分点的数据推测，境外市场盈利空间收缩可能更为明显。
对于业绩分化，石头科技解释为拓展市场和加大研发投入所致，但市场更关注投入产出效率。在销售费用远超研发投入的情况下，如何平衡市场扩张与利润保障，将是公司下半年面临的重要课题。
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